股指期货周报 农产品板块策略报告 PAGE 2 请仔细阅读最后一条免责条款专业成就未来 PAGE 7 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 品种策略报告 2015年 2015年10月16日 油脂油料策略报告 研究服务中心 美尔雅期货2队 美尔雅期货2队 李萌 从业编号：F0265828； 投资咨询编号：Z0002606 黄蔚 从业编号：F0260867； 投资咨询编号：Z0002079 郑成绪 从业编号：F0257348； 投资咨询编号：Z0003004 厄尔尼诺减产，棕油底部宽幅震荡 投资要点 来西亚9月毛棕榈油产量为1,959,064吨，环比减少4.48%。目前厄尔尼诺指标显示，处于厄尔尼诺强区间。9月减产不排除厄尔尼诺因素的影响发生作用，市场资金对厄尔尼诺题材高度关注，炒作情绪较高。 马来西亚棕油9月底库存创下近三年的高位，预计10月库存仍会有所增加，库存有一定压力。国内方面，棕油库存目前相对较高，但随着四季度进口减少，棕油去库存。 四季度是油脂的传统消费旺季，，四季度棕油消费增加，但受气温限制增加有限，豆油将较大程度替代棕油。 投资策略 综合来看， 棕油供应仍然较宽松，四季度库存有所消化，但改善较为有限。厄尔尼诺减产的影响仍然需要时间验证，但市场对此题材的炒作仍会不断。因此，棕油会呈现底部宽幅震荡的格局。 一、厄尔尼诺减产9月马来西亚棕榈油产量环比减少 1、厄尔尼诺指标处于强厄尔尼诺区间 根据美国国家气象局数据，厄尔尼诺指标：Nino 3.4，7-9月份均值1.5，处于强厄尔尼诺区间。10月12日，美国国家气象局（NWS）下属的气候预报中心（CPC）发布报告，预计强厄尔尼诺天气可能持续到北半球的冬季。该中心再度预计厄尔尼诺持续到冬季的几率为95%，可能到秋末或初冬达到峰值，厄尔尼诺可能从明年春季开始减弱。 图表1：厄尔尼诺指标：Nino 3.4 数据来源：WIND，美尔雅期货 2、马来九月报告产量减少 按照历史规律，马来西亚棕榈油于每年9月、10月达到盛产季节，随后下滑。马来西亚棕榈油9月供需报告数据显示：马来西亚9月毛棕榈油产量为1,959,064吨，8月产量为160.7万吨，环比减少4.48%，去年同期162.8万吨。9月产量减少的主要原因在于马来西亚半岛以及沙巴州的产量下滑。其中，马西半岛以及沙巴州的毛棕榈油产量分别比8月减少8.15%和1.36%，但是沙捞越的毛棕榈油产量环比提高1.68%。作为对比8月马来西亚毛棕榈油产量环比提高12.96%，9月环比减少4.48%，不排除厄尔尼诺因素的影响发生作用。后期需要关注东南亚降水情况。 图表2：马来西亚月度产量 　二、马来西亚棕油库存处于高位 在马来西亚汇率下降的背景下，9月马来西亚棕榈油出口量达到167.8万吨，较上月增加4.37%。但由于处于产量旺季，库存继续回升，截止9月底马棕榈油库存为2,628,329吨，环比增加5.35%，达到近三年来的库存最高值。 图表3：马来西亚棕榈油月度库存 船运机构SGS最新数据：马来10月1-20日棕榈油出口量941134吨，较9月1-20日下降11.8%。在十月出口下滑的影响下，预计马来棕油库存会继续增加，库存拐点将向后推迟。 三、国内棕油库存偏高 四季度棕油消费下滑 1、国内棕油进口增长 库存压力较大 8月份我国棕榈油(含硬脂)进口量为54万吨，明显高于去年同期35万吨的进口量。1~8月份累计进口棕榈油373万吨，同比增长2%。预计9月份棕榈油进口量为50万吨，虽然低于6~8月份月均60万吨的进口量，但仍远高于去年同期29万吨的实际进口量。 从进口利润来看，10月20日棕油盘面进口利润为-60.39元/吨，9月底以来盘面进口利润一直为负，这将抑制后期的棕油进口量。10月进口预计下降至35万吨。 图表4：国内棕油盘面进口利润 截止9 月30，全国棕榈油商业库存共 75.01万吨，5月底以来棕油库存一直处于缓慢回升的态势中。随着四季度进口减少，国内棕油库存将开始去库存。 图表5：国内棕油商业库存 2、四季度豆油消费替代棕油明